川宁生物登陆创业板！17万打新者坐享翻倍红利，科伦药业昔日战略“败笔”能否逆势增长？

要知道，当年为了筹建川宁生物，科伦药业在新疆伊犁就投资了39.92亿元，在2014年一期工程硫氰酸红霉素项目建成投产后，科伦药业又追加了19.74亿元的投资，将项目总投资调高至59.66亿元。再加上工程建设和环保问题等，实际预算已变更为68.19亿元，与之前的预算相比，超预算幅度高达70.82%。

近70亿元的重金投入之下，川宁生物年均仅有一亿多的净利润，这个收入确实不够看。并且据其招股书显示，川宁生物的资产负债率更是远超行业平均值，2021年川宁生物的资产负债率为49.51%，行业平均值仅为36.82%。

此外，川宁生物的业绩指标波动也非常大，受主要产品市场价格和产能情况较大影响。据招股书，报告期内川宁生物的产能基本处于饱和状态，主要产品硫氰酸红霉素、6-APA、青霉素G钾盐与东阳光、联邦制药、河南华星、石药集团等主要竞争企业相比，更是处于劣势。

一边是债台高企的偿债压力，一边是竞争处于劣势的市场压力，还有环保、限抗令等政策风险。这样来看，川宁生物的上市融资迫在眉睫！

成败言时过早

对于川宁生物，有业界人士认为：“现在就谈成败，实在过早。”

川宁生物立项之初，其主要定位就是为科伦的研发转型提供长期的、充足的、稳定的现金流供血支持。根据目前国内研发投入产出比来看，药物制剂的研发需要更高昂的投入和更漫长的等待期。而抗生素中间体生产带回来的现金流，将为科伦药业的研发转型提供重要的支撑力量。

此外，川宁生物当时也是科伦药业「抗生素全产业链」布局的重要一环。虽然近年来在国家“限抗令”的背景下，中国抗感染药物市场增速略有放缓，但该市场依然规模庞大，达成缓慢增长预期不成问题。而随着一致性评价、营改增、两票制等政策到来，未来抗感染药物市场将进一步洗牌，清理过剩产能，留下有成本、质量优势的企业抢占更多市场。川宁生物作为降本增效的保障之一，不仅完整了科伦生物的抗生素全产业链布局，更是助力科伦占据先发成本肉搏优势。

再一个，川宁生物的主要产品之一熊去氧胆酸（粗品），有可能成为川宁生物业绩增长的法宝。熊去氧胆酸，目前主要用途为治疗胆结石、脂肪肝等肝脏疾病。今日，英国剑桥大学有研究论文显示，熊去氧胆酸(UDCA)可以降低ACE2水平，关闭病毒进入细胞的通道，从而达到预防新冠感染的效果。基于此，熊去氧胆酸甚至被人冠以新冠“终结者”的称号，老树开新花，再次爆火起来。这也许是川宁生物22年业绩的潜在增长点。

科伦药业进入收获期

在当下创新药的资本寒冬中，川宁生物的母公司科伦药业这几年可谓是春暖花开、硕果累累。

2021年，科伦生物旗下子公司科伦博泰完成新一轮融资，投前估值45亿元，融资金额5.12亿元；投资机构包括IDG资本、国投招商、高瓴资本等，堪称医药界豪华投资阵容。

2022年5月和7月，科伦博泰先后与默沙东达成2项 ADC 药物的合作，以总价13.63亿美金授权 Trop2 ADC 药物 SKB264 ，以总价9.01亿美金授权 Claudin 18.2 ADC 新药 SKB315 。

上周，科伦博泰再次将其管线中7款不同在研临床前 ADC 候选药物项目，以全球独占许可或独占许可选择权形式，授予默沙东在全球范围内或在中国大陆、中国香港和中国澳门以外地区进行研究、开发、生产制造与商业化，预计会收到默沙东里程碑付款合计不超93亿美元。

再加上此次川宁生物IPO上市，从此具备在二级市场独立募资的能力。

科伦生物的现金流相比于当下重研发投入的 Biotech 们，已经占据了莫大的优势，更是证实了科伦药业多年来稳扎稳打从传统药企转型创新药企的路子，稳了，方向对了，投入终于开花结果了。